스테이블코인 준비금 전쟁이 시작됐다, 누가 돈을 보관하는가 - Morgan Stanley MSNXX출시
📅 최종 업데이트: 2026년 4월 27일
Morgan Stanley MSNXX — 스테이블코인 준비금 전쟁이 시작됐다, 누가 달러를 보관하는가
⚠️ 투자 위험 면책 조항
이 글은 특정 자산에 대한 투자를 권유하지 않습니다. 가상화폐 및 스테이블코인 관련 투자는 원금 손실 가능성이 있으며, 모든 투자 결정은 개인의 책임 하에 이루어져야 합니다. 본 포스팅은 시장 데이터 분석을 목적으로 하며, 투자 조언이 아닙니다.
스테이블코인 발행사는 1달러짜리 토큰을 발행할 때마다 진짜 1달러를 어딘가에 보관해야 한다. 이 "어딘가"가 3,160억 달러짜리 시장이다. 그리고 이 시장을 누가 차지하느냐를 두고 월가의 거인들이 조용히 싸우고 있다.
2022년 BlackRock이 USDC 준비금 운용을 맡으며 이 게임이 시작됐다. 2025년 11월 BNY Mellon이 독립 펀드를 출시했다. 2026년 4월 23일, Morgan Stanley가 MSNXX라는 이름으로 가장 후발주자로 등장했다.
이게 단순한 펀드 하나의 이야기가 아닌 이유가 있다. GENIUS Act가 스테이블코인 준비금을 반드시 '규제된 기관의 고품질 자산'에 보관하도록 의무화하면서, 이 시장이 선택이 아닌 의무가 됐다. 누가 이 인프라를 장악하느냐가 향후 수십 년 스테이블코인 생태계의 판도를 결정한다.
🏦 스테이블코인 준비금이란 무엇인가 — 왜 이게 중요한가?
USDC 1개를 산다는 건 1달러를 블록체인 토큰으로 바꾸는 것이다. 그 1달러는 사라지지 않는다. Circle이 어딘가에 보관한다. 미국채, 현금, 머니마켓펀드 형태로. 이것이 준비금(Reserve)이다.
준비금 관리는 세 가지 기능으로 나뉜다. 첫째, 수탁(Custodian) — 자산을 실제로 보관하는 역할. 둘째, 운용(Manager) — 자산을 어떤 단기 국채·머니마켓펀드에 투자할지 결정하는 역할. 셋째, 행정(Administrator) — 장부 기록, 회계, 보고 역할. 한 기관이 이 세 가지를 모두 하는 경우도 있고, 나눠서 하는 경우도 있다.
왜 중요한가. 스테이블코인 시장이 3,160억 달러다. GENIUS Act 시행 이후 모든 발행사가 규제 적격 기관에 준비금을 맡겨야 한다. 2028년 시장이 2조 달러로 성장하면, 준비금 관리 시장도 그만큼 커진다. BNY 분석은 스테이블코인 시장이 2030년까지 1.5조 달러에 달할 것으로 전망한다. Morgan Stanley의 2025년 9월 리포트는 2028년 2조 달러 돌파를 예측했다. 이 중 관리 수수료는 연 0.20% 수준이다. 2조 달러 시장에서의 0.20%는 40억 달러 연수익이다.
🔍 GENIUS Act 이전의 준비금 구조 — 각 스테이블코인은 어떻게 관리해왔나?
Morgan Stanley가 도전장을 내기 전에, 이미 이 시장에는 각자의 파트너십 구조가 자리 잡고 있었다. 스테이블코인별 준비금 체계를 정리한다.
| 스테이블코인 | 발행사 | 준비금 운용사 | 수탁 기관 | 준비금 규모 |
|---|---|---|---|---|
| USDC | Circle | BlackRock (USDXX — Circle Reserve Fund) |
BNY Mellon (현금·행정) |
약 780억 달러 (2026년 4월) |
| USDT | Tether | Cantor Fitzgerald (미국채 전담 관리) |
미공개 (복수 미국 은행) |
약 1,860억 달러 (2026년 4월) |
| RLUSD | Ripple | 내부 운용 | BNY Mellon (1차 수탁) |
약 15억 8,000만 달러 |
| PYUSD | Paxos (for PayPal) | Paxos Trust Company (뉴욕주 인가) |
복수 규제 기관 | 약 10억 달러 규모 |
| USAt (신규) | Tether+Anchorage Digital | Cantor Fitzgerald (1차 딜러·수탁) |
Anchorage Digital (OCC 인가 크립토 은행) |
2026년 1월 출시 초기 단계 |
출처: Circle 공식 Transparency 페이지, ARK Invest 리포트, BNY Mellon, CoinDesk, CCN (2026년 4월 기준) / 수치는 근사값
BlackRock-Circle 관계가 이 시장의 기준점이 됐다. 2022년 11월, Circle은 USDC 준비금 주요 운용을 BlackRock의 Circle Reserve Fund(USDXX)로 이관했다. Circle Reserve Fund(USDXX)는 SEC Rule 2a-7 등록 정부 머니마켓펀드로, BlackRock이 운용하고 BNY Mellon이 수탁한다. 2026년 4월 기준 이 펀드는 약 660억 달러를 운용한다. USDC 준비금의 약 90%가 이 펀드에 집중돼 있다.
Tether의 미국 규제 준수형 스테이블코인 USAt는 2026년 1월 Cantor Fitzgerald를 준비금 수탁·1차 딜러로 선정하며 출시됐다. Cantor Fitzgerald CEO 하워드 루트닉은 Tether의 미국채 보유(90억 달러 이상)를 직접 관리한 사실을 공개적으로 확인했다. 다만 루트닉이 트럼프 행정부 각료이기도 해 이해충돌 논란이 제기되고 있다.
🆕 MSNXX — Morgan Stanley의 선택과 그 구조
이 펀드의 설계는 GENIUS Act 요건을 체크리스트처럼 따른다. 투자 대상: 현금, 만기 93일 이하 미국채(단기채·중기채·장기채), 미국채를 담보로 한 익일물 환매조건부채권(Repo)만 허용. 목표: 안정적인 1달러 NAV 유지, 일일 유동성, 최대 현재 수익. FDIC 보험: 미적용(은행 예금이 아님). 수수료: 연 0.20%. 초기 운용 자산: 약 100만 달러.
Morgan Stanley가 이 펀드를 통해 하려는 것은 명확하다. 스테이블코인 발행사의 GENIUS Act 규정 준수 부담을 대신 흡수하고, 0.20% 수수료를 받는 것이다. 발행사 입장에서는 93일 만기를 직접 추적하며 미국채 포트폴리오를 관리하는 복잡성 대신, MSNXX 주식 하나를 사면 된다.
또한 MSIM은 이미 DAP(Digital Asset Participation) 클래스 주식을 통해 BNY의 머니마켓펀드 토큰화 이니셔티브에 참여 중이다. MSNXX와 DAP 클래스를 결합하면, "전통 자산 → MSNXX 펀드 → BNY 플랫폼을 통한 온체인 미러 기록"의 온·오프체인 통합 인프라가 된다.
🏁 준비금 관리 펀드 경쟁 지형 — 선발 주자는 BNY
Morgan Stanley가 첫 번째가 아니다. GENIUS Act 서명 이후 이 시장을 겨냥한 독립 펀드를 이미 출시한 곳이 있다.
| 펀드명 | 운용사 | 출시 시점 | 특징 |
|---|---|---|---|
| Circle Reserve Fund (USDXX) |
BlackRock | 2022년 11월 🏆 선구자 |
USDC 전용 폐쇄형. Circle만 투자 가능. 660억 달러 운용. BNY 수탁. GENIUS Act 이전 방식이지만 시장 표준이 됨 |
| BNY Dreyfus Stablecoin Reserves Fund (BSRXX) |
BNY Mellon | 2025년 11월 13일 ✅ GENIUS Act 1호 펀드 |
GENIUS Act에 맞게 설계된 최초 독립 준비금 펀드. 복수 발행사에 개방. Anchorage Digital 초기 투자. 기관 적격 투자자 대상 |
| Stablecoin Reserves Portfolio (MSNXX) |
Morgan Stanley IM | 2026년 4월 23일 🆕 최신 |
93일 만기 규정 정확 준수. 발행사 외 비발행사도 투자 가능. MSIM 1.9조 달러 AUM 인프라 활용. BNY DAP 클래스와 온체인 연계 가능 |
| BUIDL (BlackRock USD Inst. Digital Liq. Fund) |
BlackRock | 2024년 3월 🔗 RWA 선도 펀드 |
미국채 기반 토큰화 펀드. 온체인에서 직접 유통. 스테이블코인 준비금 + RWA 담보 겸용. Circle의 스테이블코인 Circle USYC의 담보 자산으로 활용됨. 2026년 기준 20억 달러 이상 AUM |
출처: BlackRock, BNY Mellon 공식 발표, Business Wire, The Block (2026년 4월 기준)
경쟁 구도를 보면 이렇다. BlackRock의 USDXX는 Circle 전용이라 신규 발행사 진입이 막혀있다. BlackRock의 BUIDL은 온체인 RWA 인프라로 차별화됐다. BNY의 BSRXX가 GENIUS Act 이후 복수 발행사에 개방된 최초의 독립 펀드였다. Morgan Stanley의 MSNXX는 같은 지평에 더 늦게 진입했지만, 16,000명의 FA 네트워크와 1.9조 달러 AUM 인프라, 그리고 DAP 클래스를 통한 온체인 연계 가능성이라는 차별점을 갖는다.
주목할 점은 Morgan Stanley가 같은 시기 OCC에 'Morgan Stanley Digital Trust, National Association'이라는 신규 연방 인가 디지털 자산 신탁 은행 설립을 신청했다는 점이다. MSNXX를 준비금 운용으로, 신탁 은행을 수탁으로, E*Trade를 소매 채널로 결합하는 완전한 수직 통합 전략이다.
🚀 MSNXX가 기대되는 이유 — 월가가 이 시장에 거는 것
The Block은 MSNXX 출시를 "B2C(소매 고객) 위주였던 Morgan Stanley의 디지털 자산 확장이 처음으로 B2B(발행사 인프라) 레이어로 진입한 것"으로 평가했다. MSBT(비트코인 ETF)가 소매 채널이라면, MSNXX는 스테이블코인 발행사를 고객으로 하는 기관 인프라 레이어다.
규모 관점에서 보면 초기 100만 달러의 AUM은 의도적으로 작게 시작한 것이다. Coindoo 분석에 따르면 GENIUS Act 최종 시행 이후 주요 스테이블코인 발행사들이 준비금을 의무적으로 GENIUS Act 적격 기관으로 이전해야 하는 시점에 MSNXX는 즉시 수백억 달러 규모의 자금을 흡수할 준비를 갖춘 채 대기하는 구조다.
또한 Clarity Act가 통과되면 새로운 스테이블코인 발행사들이 대거 시장에 진입할 것으로 예상된다. JPMorgan, PayPal, Visa, Mastercard가 자체 스테이블코인 또는 달러 토큰을 발행하면, 각사는 수십억 달러의 준비금을 어딘가에 맡겨야 한다. MSNXX는 이 새로운 수요를 겨냥하고 있다.
스테이블코인이 성장할수록 미국채 수요가 늘어난다. Morgan Stanley가 2030년까지 스테이블코인 발행사들이 1조 2,000억 달러의 미국채를 보유할 것으로 전망하는 이유도 여기에 있다. 이 미국채를 관리하는 펀드가 되겠다는 게 MSNXX의 전략이다.
✅ 정리 — 이 시장이 보여주는 것
스테이블코인은 더 이상 크립토 업계 내부의 이야기가 아니다. BlackRock, BNY Mellon, Cantor Fitzgerald, Morgan Stanley — 미국 최대 금융 기관들이 스테이블코인 준비금 인프라를 장악하기 위해 직접 움직이고 있다.
GENIUS Act는 이 경쟁을 '선택'에서 '의무'로 바꿨다. 규제가 시장을 만들었고, 시장이 인프라 경쟁을 촉발했다. 그 인프라 위에서 달러 연동 스테이블코인이 글로벌 결제 레일이 되는 것이 다음 단계다.
MSNXX의 초기 AUM 100만 달러에 실망할 필요가 없다. 이것은 포지셔닝이다. 규제가 완성되고 시장이 커지는 순간, 이미 적격 펀드 구조를 갖춘 곳으로 자금이 이동한다. 먼저 인프라를 깔아놓는 쪽이 이긴다.
❓ 자주 묻는 질문 (FAQ)
Q1. MSNXX(Morgan Stanley Stablecoin Reserves Portfolio)는 무엇인가?
Morgan Stanley Investment Management가 2026년 4월 23일 출시한 정부 머니마켓펀드다. GENIUS Act의 스테이블코인 준비금 요건을 충족하도록 설계됐다. 만기 93일 이하의 미국채, 현금, 미국채 담보 익일물 환매조건부채권만 투자한다. 안정적인 1달러 NAV를 목표로 하고 일일 유동성을 제공한다. 수수료는 연 0.20%이며, 스테이블코인 발행사가 주 투자자이지만 비발행 기관도 참여 가능하다.
Q2. USDC 준비금은 현재 어떻게 관리되고 있는가?
USDC 준비금의 약 90%는 BlackRock이 운용하는 Circle Reserve Fund(USDXX)에 보관된다. 이 펀드는 SEC Rule 2a-7 등록 정부 머니마켓펀드로, BNY Mellon이 수탁 및 회계 서비스를 제공한다. 나머지 10%는 현금으로 BNY Mellon을 포함한 복수의 대형 은행에 분산 보관된다. Circle은 매월 독립 감사 보고서와 매주 준비금 공시를 제공한다.
Q3. USDT(Tether) 준비금 관리 구조는 USDC와 어떻게 다른가?
USDT의 미국채 준비금은 주로 Cantor Fitzgerald가 관리한다. 현금 준비금 수탁 기관은 복수의 미국 은행이며 명단이 공개되지 않는다. USDC와 달리 단일 대형 운용사(BlackRock)가 통합 관리하지 않고, 분산된 구조다. Cantor Fitzgerald CEO 하워드 루트닉이 트럼프 행정부 각료를 겸직하면서 이해충돌 논란이 있다. 2026년 3월 기준 Tether는 GENIUS Act 적용 대상이 아닌 역외 법인이지만, 미국 규제 준수형 USAt 스테이블코인을 Cantor Fitzgerald 수탁으로 출시했다.
Q4. BNY Mellon의 BSRXX와 Morgan Stanley의 MSNXX는 어떻게 다른가?
둘 다 GENIUS Act 준수를 위한 정부 머니마켓펀드라는 점에서 동일하다. BNY의 BSRXX가 2025년 11월에 먼저 출시된 선발 주자다. 두 펀드 모두 복수 발행사에 개방돼 있다. 차이점은 Morgan Stanley가 MSNXX를 MSBT(비트코인 ETF), E*Trade 크립토 거래, DAP 클래스 토큰화, OCC 신탁 은행 신청 등과 결합한 포괄적 디지털 자산 생태계 전략의 일부로 포지셔닝한다는 점이다.
Q5. 스테이블코인 준비금 관리 시장은 얼마나 큰 비즈니스인가?
2026년 4월 기준 스테이블코인 시장 규모는 약 3,160억 달러다. 연 0.20% 수수료를 단순 계산하면 약 6억 3,200만 달러의 연수익 시장이다. Morgan Stanley는 2028년 2조 달러, BNY는 2030년 1.5조 달러를 전망한다. 2030년 2조 달러 시장에서 0.20% 수수료는 40억 달러 연수익이다. 여기에 미국채 운용 수익(약 4~5%)이 추가되기 때문에 실제 수익은 더 크다. 이것이 BlackRock·BNY·Morgan Stanley가 이 시장을 선점하려는 이유다.
📚 참고 자료
- ▶ Business Wire — MSIM Launches Stablecoin Reserves Portfolio (MSNXX) 공식 보도자료 (2026.04.23)
- ▶ The Block — Morgan Stanley launches stablecoin reserves fund aligned with GENIUS Act (2026.04.24)
- ▶ Coindoo — Morgan Stanley Builds the Vault for America's Regulated Stablecoin Era (2026.04.24)
- ▶ BNY — BNY Dreyfus Stablecoin Reserves Fund(BSRXX) 공식 출시 발표 (2025.11.13)
- ▶ CCN — BNY Mellon Emerges as Bank of Choice for Stablecoin Reserves (2025.07)
- ▶ ARK Invest — A Guide To Stablecoins: Majority Fiat-Backed Stablecoins (2026.03)
- ▶ PYMNTS — Morgan Stanley Supports Stablecoin Issuers With New Fund for Reserves (2026.04.23)
✍ 저자 프로필
작성자: Inverstor K
관심 분야: 가상화폐 투자 분석, 블록체인 생태계 리서치
경력: 해외무역, 5년 이상 가상화폐 시장 직접 투자 및 포트폴리오 운영
투자 원칙: 이해한 것에만 투자한다. 잃어도 되는 금액만 넣는다.
