📅 최종 업데이트: 2026년 4월 21일

Strategy, 역대 3위 BTC 매수 — 25억 달러 베팅의 배경과 재무 리스크 해부

⚠️ 투자 위험 면책 조항

이 글은 특정 종목 또는 자산에 대한 투자를 권유하지 않습니다. MSTR 주식 및 가상화폐 투자는 원금 손실 가능성이 있으며, 모든 투자 결정은 개인의 책임 하에 이루어져야 합니다. 본 포스팅은 공시(SEC 8-K) 기반 데이터 분석을 목적으로 하며, 법적·금융 조언이 아닙니다.

4월 20일 월요일 새벽, Michael Saylor가 X에 오렌지색 점 하나를 올렸다. 크립토 시장이 술렁였다. 또 샀구나. 이번에 규모가 얼마인지. SEC 공시가 뜨자 숫자가 드러났다.

34,164 BTC. 25억 4,000만 달러. 역대 단일 주간 매입 3위. 11월 이후 최대 규모다.

그런데 1분기에 145억 달러의 미실현 손실을 기록한 회사가 왜 지금 이 타이밍에 역대급 매수를 했을까. ATM 잔여 한도는 얼마나 남았을까. 부채 구조에 위험은 없을까. SEC 공시 원문과 재무제표를 직접 뜯어본다.

📦 이번 매수의 정확한 수치 — SEC 8-K 공시 기준

Strategy가 4월 20일 SEC에 제출한 Form 8-K에 따르면, 4월 13일부터 19일 사이 34,164 BTC를 평균 74,395달러에 매입해 총 25억 4,000만 달러(수수료 포함)를 지출했다. 이로써 Strategy의 총 비트코인 보유량은 815,061 BTC가 됐다. 비트코인 전체 발행량 2,100만 개의 약 4%다.

역대 비교를 해보면 이렇다. Strategy가 한 주 안에 3만 개 이상의 비트코인을 매입한 건 2024년 11월 말 이후 처음이다. 그때가 역대 1, 2위였다. 이번 3만 4,164개 매입이 역대 3위다.

재원은 두 가지다. STRC(가변금리 시리즈 A 영구 우선주) 2,179만 5,389주를 매도해 21억 8,000만 달러를 조달했고, MSTR 보통주 216만 5,000주를 추가 매도해 3억 6,600만 달러를 더했다. 합산하면 약 25억 4,200만 달러로 이번 매수 비용과 일치한다.

2026년 연간 BTC 수익률(YTD BTC Yield)은 4월 19일 기준 9.5%를 기록하고 있다. Saylor가 자사 핵심 KPI로 내세우는 지표다. 주당 BTC 환산량(Bitcoin per Share)이 기준 시점 대비 9.5% 늘었다는 의미다.

🤔 왜 하필 지금인가 — 역대 3위 매수의 타이밍 배경

1분기(2026년 1~3월)에 Strategy는 145억 달러의 미실현 손실을 기록했다. 비트코인이 연초 대비 22% 이상 빠지면서다. 2018년 이후 최악의 1분기 성과였다. 시장은 "이번엔 진짜 무너지는 것 아니냐"는 우려를 쏟아냈다.

그런데 4월 들어 판이 바뀌었다. 세 가지 요인이 겹쳤다.

첫째, 미국-이란 휴전 합의다. 4월 7일 미국과 이란이 호르무즈 해협 재개방에 합의하면서 글로벌 리스크 온(Risk-on) 심리가 살아났다. 비트코인은 24시간 안에 4% 급등하며 68,000달러 선에서 72,000달러 위로 올라섰다.

둘째, Clarity Act 입법 모멘텀이다. JPMorgan이 4월 16일 "협상 쟁점이 2~3개로 좁혀졌다"고 발표했고, 백악관 보좌관 Witt도 "많은 장애물이 해결됐다"며 낙관론을 피력했다. 크립토 규제 명확화는 기관 자금 추가 유입의 전제 조건이다. 규제 기대감이 비트코인을 75,000달러 선까지 밀어올렸다.

셋째, 평균 매입단가 대비 가격 역전 기회다. Strategy의 BTC 평균 취득 단가는 75,527달러다. 4월 13~19일 매입 평균가는 74,395달러로 취득 단가보다 약 1,100달러 낮다. Saylor 입장에서 "단가를 낮추면서 추가 매수하는" 시점이었다. 예상치 못한 반등 이전에 저가 매수 기회를 잡은 것이다.

또한 STRC 가변금리 우선주의 시장 수요가 여전히 탄탄하다는 것도 배경이다. 이번 주간 STRC 2,179만 주를 순조롭게 소화할 수 있었다는 사실 자체가, ATM 시장이 Strategy의 주식 발행을 여전히 흡수하고 있음을 보여준다.

💰 ATM 프로그램 잔여 한도 — 지금 얼마나 남았나?

ATM(At-the-Market)이란 회사가 시장 현재가로 주식을 지속적으로 소량씩 매도해 자금을 조달하는 프로그램이다. 대규모 주식 공모(IPO 방식)처럼 한꺼번에 시장을 충격하지 않고, 브로커를 통해 시장 상황에 맞춰 유연하게 자금을 확보할 수 있다.

Strategy는 현재 여러 종류의 주식을 ATM으로 발행할 수 있다. 4월 19일 SEC 공시 기준 ATM 잔여 발행 한도는 다음과 같다.

종목 (Ticker)	유형	배당/이자율	ATM 잔여 한도	특징
MSTR	보통주 (Class A)	배당 없음	267억 3,000만 달러	최대 조달 창구, 기존 주주 희석
STRC	가변금리 영구 우선주	11.5% (가변)	194억 6,000만 달러	이번 매수 재원. 고배당 부담
STRD	영구 우선주	미공개	40억 1,000만 달러	신규 시리즈
STRK	전환 우선주	8.00%	21억 달러	보통주 전환 가능, 낮은 배당
STRF	영구 고정금리 우선주	10.00%	16억 2,000만 달러	현금 배당 고정

출처: Strategy SEC Form 8-K (2026년 4월 20일 공시 기준) / ATM 잔여 한도는 현재 오퍼링과 기존 210억 달러 증액분 합산

ATM 전체 잔여 한도를 합산하면 약 540억 달러가 넘는다. 이 중 실제로 시장에 팔 수 있는 양은 주가와 시장 수요에 달려 있다. MSTR 보통주의 267억 달러, STRC의 194억 달러가 두 축이다.

주목할 점은 Strategy가 최근 조달 방식을 보통주보다 STRC 우선주 쪽으로 이동하고 있다는 것이다. 이번 주간 STRC 21억 8,000만 달러 vs. 보통주 3억 6,600만 달러로, STRC 비중이 압도적이다. 이유는 간단하다. 우선주 발행은 보통주 희석을 줄이고 주당 BTC(Bitcoin per Share) KPI를 보호하기 때문이다. 단, 고정 배당 의무가 발생한다는 트레이드오프가 있다.

📊 Strategy 재무제표 분석 — 145억 달러 손실에도 버틸 수 있는 이유

Q1 2026 재무 수치는 겉보기에 충격적이다. 그러나 하나씩 뜯어보면 그림이 달라진다.

항목	수치	비고
BTC 보유량 (4/19)	815,061 BTC	전체 공급량의 약 4%
BTC 총 취득 비용	615억 6,000만 달러	평균 단가 75,527달러
BTC 장부가 (Q1 말 기준)	516억 5,000만 달러	공정가치 회계 적용
Q1 미실현 손실 (비현금)	▼ 144억 6,000만 달러	현금 유출 없음, 회계상 손실
이연 법인세 혜택 (Q1)	▲ 24억 2,000만 달러	손실의 일부 세금 상쇄
전환사채 (Convertible Notes)	82억 5,000만 달러	최초 만기: 2027년 말 12억 달러
우선주 잔액 (4개 시리즈)	약 103억 달러	영구자본, 만기 없음
우선주 연간 배당 의무	약 9억 400만 달러	VanEck 추산, 소프트웨어 매출로 충당 불가
소프트웨어 사업 연매출	약 4억 7,700만 달러	배당 의무 충당에는 턱없이 부족
mNAV 배수 (4/17 기준)	약 1.2x	2024년 11월 고점 2.6~2.8x 대비 크게 축소
YTD BTC Yield (4/19)	9.5%	주당 비트코인 환산량 증가율

출처: Strategy SEC Form 8-K (2026.04.20), InvestingPro, VanEck 분석, CoinDesk (2026년 4월 기준)

144억 6,000만 달러 미실현 손실은 현금 유출이 전혀 없다. FASB ASU 2023-08(공정가치 회계) 도입 이후 비트코인 가격 변동이 매 분기 손익에 직접 반영되도록 규칙이 바뀐 것이다. 비트코인이 오르면 이익, 내리면 손실이 회계장부에 잡힌다. 이 회계 손실이 실제로 돈을 잃었다는 뜻이 아니다.

1월 22일 기준 영구 우선주 잔액(83억 6,000만 달러)이 전환사채(82억 5,000만 달러)를 처음으로 추월했다. Strategy가 만기 있는 부채 대신 만기 없는 우선주로 자본 구조를 전환하는 전략을 실행하고 있다는 신호다. 전환사채는 만기에 갚거나 재조달해야 하는 리스크가 있지만, 영구 우선주는 만기가 없어 리파이낸싱 리스크가 없다.

⚠️ ATM 전략의 진짜 리스크 — 부채가 아닌 배당이 문제다

Strategy 리스크를 분석할 때 많은 사람들이 "부채가 터질 수 있다"고 말한다. 정확하지 않다. 진짜 문제를 짚어보자.

첫째, 전환사채 만기 리스크. 82억 5,000만 달러의 전환사채 중 최초 만기는 2027년 말 12억 달러다. 이 시점에 MSTR 주가가 전환 가격 이하라면 Strategy는 현금으로 상환하거나 불리한 조건으로 재조달해야 한다. 주요 만기는 2028~2030년에 집중돼 있어 당장의 위기는 아니지만, 비트코인 장기 침체 시 취약점이 될 수 있다.

둘째, 연간 배당 의무가 더 시급한 문제다. 4개 우선주 시리즈(STRK 8%, STRF 10%, STRC 11.5%, STRD 등)의 연간 배당 의무가 약 9억 400만 달러(VanEck 추산)에 달한다. 소프트웨어 사업 연매출(4억 7,700만 달러)로는 절반도 충당하지 못한다. 결국 배당을 지급하려면 ATM을 통해 계속 주식을 발행해야 한다. ATM 창구가 닫히면, 즉 주가가 급락해 시장이 주식 흡수를 거부하면, 배당 지급이 어려워진다.

셋째, mNAV 배수 압축 리스크다. mNAV(시가총액 / BTC 보유 시가)가 1.0배 이하로 떨어지면 MSTR 주식이 BTC보다 싸진다. 이 경우 ATM 가치가 사라진다. 2025년 11월 12일 mNAV가 잠시 0.97배까지 떨어진 바 있다. 현재는 1.2배 수준이다.

유리한 점도 있다. 영구 우선주는 만기가 없다. 전환사채의 경우 Saylor는 2028~2030년 만기를 앞두고 우선주로 교체하는 방식을 검토 중이라고 밝혔다. Strive가 같은 방식으로 성공적으로 구조를 전환한 사례도 나왔다. Strategy의 BTC 보유량(815,061 BTC × 75,000달러 = 약 610억 달러)은 총 부채와 우선주 합산(185억 달러)의 3배 이상이다. 단순 청산가치 기준으로는 문제없다.

✅ 정리 — 이 매수가 말하는 것, 말하지 않는 것

역대 3위 주간 매입. 숫자 자체는 강렬하다. Saylor는 비트코인이 지금도 저평가됐다는 확신을 행동으로 보여줬다. ATM 창구가 열려 있는 한 매수는 계속된다.

하지만 이 전략이 작동하는 전제가 있다. 비트코인 가격이 장기적으로 상승해야 하고, 시장이 MSTR 주식과 우선주를 계속 흡수해야 한다. 두 조건 중 하나라도 무너지면 구조가 흔들린다. 이게 이 전략의 본질적 리스크다.

부채 자체는 당장 위기가 아니다. 첫 만기(2027년 말, 12억 달러)까지 시간이 있고, BTC 보유 시가(610억 달러)가 총 부채+우선주(185억 달러)를 3배 이상 커버한다. 진짜 감시 지표는 배당 의무 9억 달러와 mNAV 배수, 그리고 ATM 주식 시장 수요다.

💭 Inverstor K의 관점

Strategy처럼 '공개적으로, 반복적으로, 대규모로' 특정 자산에 베팅하는 기업 사례는 처음이다. Saylor는 비트코인 가격이 뭘 하든 매주 산다. 1분기에 145억 달러 손실이 나도 4월에 25억 달러를 또 샀다. 이게 신념인지 무모함인지는 비트코인의 장기 방향성이 결정할 것이다.

ATM 전략 자체는 꽤 정교하다. 주가가 높을 때 주식을 팔아 BTC를 싸게 사면 주당 BTC가 늘어난다. 이게 BTC Yield(9.5% YTD)다. 문제는 주가와 BTC가 함께 내릴 때다. 그때는 ATM도 막히고 배당도 못 주는 이중 압박이 온다. 2025년 11월 mNAV 0.97배 사건이 예행연습이었다.

내가 확인하는 지표는 세 개다. mNAV가 1.0배 밑으로 내려오는가, STRC 배당이 현금으로 지급되는가, 전환사채 2028년 만기를 우선주로 전환하는 계획이 실행되는가. 이 세 가지가 흔들리지 않는다면 당장의 위기는 없다. 

❓ 자주 묻는 질문 (FAQ)

Q1. Strategy의 BTC 역대 매수 기록 1위, 2위는 언제인가?

1위와 2위는 모두 2024년 11월에 기록됐다. 미국 대통령 선거 직후 비트코인이 10만 달러를 처음 돌파하던 시기로, Strategy는 단 두 주 만에 5만 개 이상의 BTC를 매입했다. 이번 4월 13~19일 3만 4,164개 매입이 역대 3위이자 2024년 11월 이후 최대 주간 매입이다.

Q2. ATM(At-the-Market) 방식이 기존 주식 공모와 어떻게 다른가?

기존 유상증자는 특정 가격에 대량 주식을 한꺼번에 발행해 시장에 충격을 준다. ATM은 브로커를 통해 시장 현재가로 소량씩, 지속적으로 주식을 매도한다. 시장 충격이 적고 가격 변동에 유연하게 대응할 수 있다. Strategy는 MSTR 보통주, STRC·STRK·STRF·STRD 우선주 등 다수 종목을 ATM으로 운영 중이며, 4월 19일 기준 합산 잔여 한도가 약 540억 달러다.

Q3. Strategy의 145억 달러 미실현 손실은 회사가 실제로 그만큼 돈을 잃은 것인가?

아니다. 현금 유출이 전혀 없는 비현금 회계 손실이다. FASB ASU 2023-08(공정가치 회계) 규칙에 따라 보유 비트코인의 시장가 변동이 매 분기 손익에 직접 반영된다. 비트코인 가격이 회복되면 같은 규칙으로 이익이 반영된다. Strategy는 비트코인을 팔 계획이 없으므로 이 손실이 실제 손실로 확정될 가능성은 낮다. 단, 투자자 심리에 영향을 미치고 일부 지수 편입 기준(MSCI 등)에 영향을 줄 수 있다.

Q4. STRC 가변금리 우선주 11.5%는 어떤 의미인가?

STRC 보유자는 연 11.5% 수준의 배당을 받는다(가변 조정 가능). 이 배당은 현금으로 지급된다. Strategy가 대규모 STRC를 발행할수록 고정 배당 의무도 커진다. 소프트웨어 사업 매출(약 4억 7,700만 달러)만으로는 감당이 안 되므로, 배당 재원도 ATM을 통한 추가 주식 발행으로 충당해야 한다. ATM 창구가 닫히면 배당 지급이 어려워질 수 있다는 것이 핵심 리스크다.

Q5. Strategy 전환사채 만기 리스크는 언제가 가장 위험한가?

최초 만기는 2027년 말 약 12억 달러다. 이후 주요 만기가 2028~2030년에 집중돼 있으며 총 82억 5,000만 달러 규모다. 만기 시점에 MSTR 주가가 전환 가격 이하라면 현금 상환 또는 불리한 조건으로 재조달해야 한다. 일부 채권에는 2028년 중반 조기 풋옵션이 있어 채권자가 강제 상환을 요구할 수도 있다. Strategy는 만기 도래 전에 우선주 전환을 통해 리파이낸싱하는 계획을 밝혔다.

📚 참고 자료

• ▶ CoinDesk — Strategy buys 34,164 bitcoin for $2.54 billion, third-largest purchase on record (2026.04.20)
• ▶ Investing.com — Strategy ATM sales and bitcoin holding updates: SEC 8-K (2026.04.20)
• ▶ BigGo Finance — Strategy Posts $14.5B Unrealized Loss on Bitcoin Plunge (2026.04)
• ▶ CoinDesk — Strategy credit risk falls as preferred equity surpasses convertible debt (2026.01.22)
• ▶ Techi — MSTR vs Bitcoin 2026: The 5x Leverage Trade Explained (2026.04.17)

✍ 저자 프로필

작성자: Inverstor K

관심 분야: 가상화폐 투자 분석, 블록체인 생태계 리서치

경력: 해외무역, 5년 이상 가상화폐 시장 직접 투자 및 포트폴리오 운영

투자 원칙: 이해한 것에만 투자한다. 잃어도 되는 금액만 넣는다.